保险第三股——中国太保(601601行情,股吧)2007年“投资收益增长近两倍”的漂亮年报，并没有带动股价上涨，自4月12日至17日，26.80元至24.75元的价格区间，仍使太保处在“破发”的尴尬境地。

　  中国人寿(601628行情,股吧)、中国平安(601318行情,股吧)近一周内股价仍未摆脱低迷态势，4月17日分别收于27.79元和56.31元。

　　进入2008年以来，股市的愁云惨雾和三大保险股股价的一路下挫，令市场几近认同：保险三巨头200

　　“2008年保险公司将会适当减少A股投资比例，同时继续加大在海外资本市场投资的力度。”在中投证券研究所有关保险业2008年二季度投资策略报告中，分析师许守德预测说，2008年支持保险公司获得较高收益率将主要是两个因素，一是增加权益类资产的配置比例，二是加大基础设施的投资比例。

　　与此同时，保险业承保业务在今年迎来了罕见的“开门红”，投资业务和承保业务这两个“轮子”，在2008年显现出截然不同的境况。是注重短期内的盈利前景，还是追求更长远的盈利前景？这同时摆在市场与投资者面前。

　　上涨空间受制约

　　“导致保险股萎靡不振的外部因素是大小非解禁，内部因素是对2008年投资收益下滑的预期，但这两个因素只是短期波动，从长期来看，保险股股价走势终归要交由内含价值和一年新业务价值来决定。”中投证券的报告如是认为。

　中信证券(600030行情,股吧)的分析报告则认为，三大保险股股价的短期超跌，更接近于“以一个错误纠正另一个错误”的市场情绪化反应模式，但寿险保单的长期性决定其估值的可预见性和稳定性。

　　中信证券分析师黄华民则指出，受股市波动影响，2008年保险投资收益将大幅下滑，这对利润增长产生了负面影响，市场重利润轻内涵价值的倾向，更会加大保险股股价的波动风险。
　　诸多机构分析人士不约而同地表示对三大保险股2008年投资收益并不看好，预测2008年股权投资收益率将远低于2007年水平，这将成为影响保险股今年股价表现的重要因素。

    “预计2008年保险行业的投资收益率下降，但降至5.5％之下的可能几近为零。”中投证券的报告认为，股市持续下跌，保险公司浮盈资产大幅缩水，但由于成本极低，一旦资产变现，公司仍可实现盈利。

　　该报告分析，2007年底国寿十大重仓股的账面值为813.77亿元，若按2008年3月31日股价推测，预计最新账面值为534.93亿元，浮盈达236.72亿元，相对投资成本而言，投资收益率仍然高达79.38％。

　　再以平安为例，同年年底平安十大重仓股账面值为638.73亿元，若按2008年3月31日股价测算，预计最新账面值为477.03亿元，浮盈98.77亿元，相对投资成本有26.11％的投资收益。报告同时预测，平安在一季度提前释放浮盈，实际投资收益率应远高于这一数字，一季报业绩应比较乐观。

　　另据黄华民预测，对诸多风险的持续担忧，将会制约保险股的上涨空间。如美国次贷危机引发美国经验衰退，中美经济不脱钩和通胀风险都可能对中国经济产生较大冲击，毕竟通胀预期的持续走高将严重抑制资产价格的上升空间，进一步加大宏观紧缩力度。

　　此外，2008至2009年大小非将集中流通，平安再融资和31亿股大非解禁将增加股票的供给，而信贷紧缩政策将限制资金供给，因此企业可能出售股票解决融资问题。

　　罕见的“开门红”

　　相关统计数据显示，保险业承保业务在2008年以来表现得尤其突出。2008年1月，全国实现寿险保费762.84亿元，较上年同期的456.93亿元同比增长66.95％，2月实现寿险保费678.41亿元，较上年同期的393.52亿元同比增长72.39％，增速超出预期。

　　另据统计，2008年2月，寿险行业继续保持1月份快速增长趋势。国寿、平安和太保2月份保费收入同比增速分别为45％、33％和90％，市场同期增速为72％，比1月份快出5％，大公司中只有太保的增速超过市场增速。

　　中投证券的分析报告指出，保险行业自1980年复业以来，一直保持着高增长，但近两个月的这种增速，仍然“较为罕见”。

　　“短期来看，万能险结算利率较高，分红险的慷慨派利和银行中间业务向保险倾斜等因素，是保险公司承保业务大幅增长的重要原因。”许守德称。但值得一提的是，该报告同时指出，保险股内含价值的增长仍然快于保费的增长，如平安2007年内含价值达到1503.11亿元，较上年655.73亿元增长了129.23％，剔除假设及模型变动、资本注入等因素，仍然增长60.10％，而同期寿险保费增长率仅为14.80％。

　　另外，国寿2007年内含价值达到2525.68亿元，相对上年1819.90亿元增长了38.78％，而同期保费仅增长6.95％，两公司内含价值增速分别高出保费45.30个百分点和31.83个百分点。

    “大公司重分红，小公司重投连，随股市降温和保险宣传力度加大，大公司有望收回失去的市场份额。”针对保险巨头2007年寿险市场份额下降的事实，许守德分析称，2007年股市红火，国寿不做投连，平安少做投连，结果业务增长缓慢，两公司市场份额均有下降，但这种下降是坚持拓展优质业务的政策导致，这一外部环境对其内含价值的增长反而有利。相比之下，小公司保费收入的成倍增长几乎全部来自投连，在发达国家，投连险只能作为策略性产品，在业务长期发展中，分红险仍是主导产品。

　　三巨头“各有所长”

　　2008年，保险业承保业务、投资业务的不同境况，令业界进一步认同，随着投资收益率回归正常水平，保险股在短期内的盈利前景仍然存在很大的不确定性，但内含价值乃至一年新业务价值的提高，是保险业确保“长期盈利前景”的根本要求，以三大保险股为例，已经表现出各不相同的发展优势。

　　作为国内市场最大的寿险服务提供商，中国人寿不久前已经明确表态，2008年将加大债权投资力度、战略性股权投资力度和对基础设施领域的投资力度。尤其在基础设施投资领域，中国人寿拥有经验、政府资源这双重优势。

　　“但在业务结构上，中国人寿以分红险为主的结构特征，在2008年将更有利。”许守德称，资金流向股市的意愿减弱，以长期红利为主的分红产品将会重获认可，因投连险比重极小，其业务扩张计划基本不受股市波动影响，且银行中间业务向保险产品倾斜，随着公司分销渠道拓宽，分红险产品更具优势。

　　“从产品/渠道组合和对通胀/上调预定利率的免疫能力来看，中国平安未来的增长潜力和质量，在三家公司中最为平衡，中国人寿、太保集团均需改善其产品/渠道结构。”黄华民如是认为。

　　中投证券分析报告则指出，中国平安的最大卖点则是综合金融概念和良好的公司治理结构，这使之具有很强的抗风险能力，因资源整合加速，据估计，2007年平安产险超过10％的保费来自于交叉销售，另银行业务盈利也有望大幅增长。

　　该报告同时指出，平安传统营销形式的产能已经饱和，在今明两年无法取得大幅领先于市场的高增长，业务发展处于整固期，待大集中流程逐步理顺后，其综合金融概念会给企业带来前所未有的变化，可提供包括产寿险、银行、证券等在内的一站式综合金融服务，从而发挥出最大的协同效应。

　　至于太保集团，业内分析称，2005年、2006年太保寿险保费增长率仅为4.6％和4.5％，远低于行业平均水平，随引资和上市工作完毕，太保偿付能力问题将得到圆满解决，由此，长期受到压制的业务潜力将会迸发出来。“产险市场中，企财险是最能考验公司承保能力的险种，与同等规模的平安产险相比，太保更具有专业承保优势，这从企财险比重就可以看出。”

　　就资产管理业务而言，太保的投资业绩也位居同业前列，自2006年6月成立资产管理专业子公司后，投资职责全部从原资金运用管理中心划归至资产管理子公司，在近年资本市场行情火爆的背景下，太保与国寿、平安一样，亦取得不俗的投资业绩。